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주식을 보유한 상태에서 그 주식의 콜 옵션을 매도해 프리미엄을 받는 전략
쉽게 말헤, 주가가 크게 오늘 가능성 일부를 포기하고 정기적인 현금 수익을 얻는 구조.
10만원인 A 주식을 내가 구매 해 가지고 있으면서 "한 달 뒤 11만원에 살 수 있는 권리", 즉 행사가 11만원짜리 콜 옵션을 팔고 3000원의 옵션 프리미엄을 받았다고 가정한다.
- 만기 시 주가가 9만 원이 되면? : 1만 원 손실이지만 3천 원 프리미엄으로 일부 방어, 콜 옵션 행사되지 않음(구매자 손실)
- 10만 원 그대로 : 프리미엄 3천 원 그대로 수익, 콜 옵션 행사되지 않음 (구매자 프리미엄 손실)
- 10만 8천 원 : 프리미엄 3천 원 + 8천 원 수익(미실현 수익), 콜 옵션 행사되지 않음 (구매자 프리미엄 손실)
- 11만 원 : 프리미엄 3천 원 + 1만 원 수익(미실현 수익), 콜 옵션은 통상 행사되지 않음 (구매자 프리미엄 손실)
- 11만 2천 원 : 프리미엄 3천 원 + 1만 원 수익(실현 수익), 2천 원 상승분 포기, 콜 옵션 행사 (콜옵션은 2천 원의 내재가치를 가지므로 행사하는 것이 경제적으로 유리. 3천 원의 프리미엄까지 포함하면 최종 손익은 -1,000원)
- 11만 3천 원 : 프리미엄 3천 원 + 1만 원 수익(실현 수익), 2천 원 상승분 포기, 콜 옵션 행사 (구매자는 프리미엄 합쳐 본전)
- 14만 원(급등하여 기대 이상인 상황) : 프리미엄 3천 원 + 1만 원 수익(실현 수익), 3만 원 상승분 포기(다만 옵션 프리미엄 3천 원을 받았으므로 단순 주식 보유 대비 최종 수익 차이는 2만 7천 원), 콜 옵션 행사 대상
14만 원의 예 처럼, 급등하여 초과 상승분을 얻지 못한게 크고 앞으로도 상승할 것이 기대 된다면 만기 전에 롤 오버 전략을 수행하게 된다. 시장에서 기존의 11만 원 콜 옵션을 프리미엄을 3만원을 붙여 산 뒤 16만 원 권리로 프리미엄을 6000원으로 기간을 연장한 콜 옵션을 다시 팔 수 있다. Roll Up and Out이라고 한다. 이렇게 하면 -30,000 + 3,000으로 기존 옵션 거래에서 -27,000원 손실을 확정하고, 새로운 16만 원 콜옵션을 매도하여 6,000원의 프리미엄을 받은 새 포지션을 시작한다.
여기서는 예제니까 손해 엔딩이지만 운용자는 만기, 행사가, 시장 변동성 등을 고려해 기존 옵션을 조기 청산하거나 Roll Up, Roll Out 등의 전략으로 포지션을 조정할 수 있다. 다만 롤오버가 이미 발생한 옵션 손실을 없애주는 것은 아니다.
미국 주식옵션은 일반적으로 만기 시 0.01달러 이상 ITM이면 자동행사되는 것이 표준적인 처리 방식이다. 내가격(ITM, In The Money)은 옵션을 지금 행사했을 때 바로 경제적 가치가 있는 상태를 말한다. 외가격(OTM, Out of the Money)는 이득이 없는 상태를, 등가격(ATM, At the Money)은 기초 자산 가격과 행사가가 거의 같은 상태이다.
그리고 옵션 종류가 미국형(American-style)이면 구매자가 만기 전에도 행사할 수 있다. 반대로 유럽형(European-style)은 원칙적으로 만기에만 행사할 수 있다. 미국형은 언제 조기 행사를 하게 될까? "배당"이 대표적인 경우이다. 옵션에 남은 시간가치가 500원인데 내일 배당락이고 주식을 보유하면 1000원의 배당을 받을 수 있다면 당장 옵션을 행사해서 주식을 보유하고 배당을 받는 것이 이득이다.
만기까지 시간이 남아 있어 옵션에 시간가치가 존재한다면, 옵션 보유자는 조기 행사하는 것보다 옵션 자체를 시장에서 매도하는 것이 더 유리할 수 있다. 조기 행사하면 남아 있는 시간가치를 포기하기 때문이다.
커버드콜은 하락 위험을 크게 줄이는 전략이라기보다, 일정 수준 이상의 미래 상승 수익을 옵션 프리미엄과 교환하는 전략이다.